开心麻花（拟IPO）:深耕喜剧领域10余年，签下沈腾、马丽，手握20余部原创IP，演出+影视+艺人经纪，打造国内知名喜剧品牌

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开心麻花（拟IPO）:深耕喜剧领域10余年，签下沈腾、马丽，手握20余部原创IP，演出+影视+艺人经纪，打造国内知名喜剧品牌

原创 2017-07-26 挖掘明日之星 六合咨询

六合君第 150 家公司 155 篇研报（开心麻花的第2篇深度研报）

全文 6,276 字

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文末附 “2017 GNEC 新经济、新消费峰会” 报名申请入口

公司专注喜剧领域，形成“演出+影视+艺人经纪”商业模式，作品风格独特，人才优势显著

开心麻花为国内知名喜剧品牌，专注喜剧领域，拥有广阔的大众市场，不断延展产业链，建立演出、影视、艺人经纪三大业务板块，通过每年超千场演出以低成本试错，实现剧本打磨、演员培养、观众积累、IP打造等，演出业务增长平稳，奠定较为稳定收入基础，通过电影放大并拉升公司品牌势能，有效扩大公司作品受众群体，吸附更多优秀稀缺资源与人才，不断拓展IP变现渠道，进一步促进公司各项业务上台阶，提升公司知名度与市场影响力，保持相互促进提升，形成螺旋上升通道。

公司在舞台剧市场保持领先地位，演出场次不断提升，“开心麻花”品牌影响力持续扩大。公司坚持作品原创性，累计推出29部舞台剧（25部话剧+2部音乐剧+2部儿童音乐剧），1部舞台剧单剧累计演出收入超过1亿元，3部舞台剧单剧累计演出收入超过5千万元，7部舞台剧单剧累计演出收入超过3千万元；2014~2016年演出场次分别为866场，1,247场，1,628场，演出场次逐年递增，共计3,741场，演出范围覆盖全国50多个城市，在演出场次、观众人数、票房收入等方面均处于行业领先地位。公司通过演出业务逐步积累广泛粉丝基础，市场关注度与票房号召力不断提升，“开心麻花”成为国内最具影响力喜剧品牌之一。

公司官网

公司形成“精彩故事+动人情怀+犀利盘点+喜剧表达”的独特喜剧风格，打出“开心麻花”个性标签。公司喜剧作品以原创为主，源自喜剧人才的生活积累、人生思考和团队思维碰撞等，逐步形成“笑中带泪”的喜剧风格。公司作品以故事作根本，以情怀动人心，解构现实生活槽点，适应80、90后口味，不过于严肃，但能从中收获正能量，打出“开心麻花”个性标签。公司在作品演出前对剧本不断打磨，在多轮演出中不断完善，提升作品品质，增强作品生命力，使其能够在市场上多轮、长时间演出。

公司代表作

2014~2016年公司舞台剧进入年度票房前十强/五强情况

资料来源：公司公告、六合咨询

2014~2016年公司收入前3名剧目情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司基于20余部舞台剧原创IP，以影视业务为核心，拓展IP变现渠道，成功打造2部过亿票房电影《夏洛特烦恼》（14.4亿）、《驴得水》（1.7亿），演出业务+影视业务协同发展，相互促进，拉升公司品牌势能。公司基于自有IP，向网络剧、电影、微电影、游戏、综艺等领域拓展，以影视业务为核心实现IP变现，电影+网络剧多渠道拓展用户，有效提升公司收入水平与市场影响力。目前公司已出品2部电影，票房合计超16亿，2015年公司作为执行制片方改编出品小成本电影《夏洛特烦恼》，单日票房突破0.96亿，总票房达14.4亿元，成为2015年国产电影领域最大黑马，为公司贡献收入1.9亿，为话剧《夏洛特烦恼》累计演出收入2倍以上；2016年公司以非执行制片方参与出品电影《驴得水》，累计票房1.72亿，票房收益率达到476%。公司依托舞台剧创作优势、粉丝优势，2014年与优酷土豆联合改编原创爆笑武侠舞台剧《江湖学院》，目前优酷播放量达2,600多万次。

公司探索多屏整合发展模式，小品作品多次登上春晚舞台，旗下艺人在《欢乐喜剧人》等节目表现突出。2011年起公司尝试将自身喜剧风格植入小品创作，2012~2015年公司团队连续4年登上央视春晚舞台，并在湖南卫视等地方春晚频繁亮相。2015年公司主力沈腾带领团队3个月创作12部小品，获得东方卫视首档明星喜剧竞赛真人秀节目《欢乐喜剧人》冠军；第二季公司继续发力，艾伦、王宁作为公司代表参赛，获得第2名，两人知名度迅速扩大，成为受观众热捧喜剧明星。公司小品作品沿袭公司舞台剧制作精良风格，获得观众广泛喜爱。公司通过电影、网络剧、小品等，实现多屏整合，进一步拓展公司作品观众人群。

公司小品《服不服》2014年登上春晚舞台

公司签约沈腾、马丽等130多位艺人，闫非、彭大魔等知名编剧及导演，人才优势突出，是公司核心竞争力之一。公司重视喜剧人才挖掘与培养，签约沈腾、马丽、艾伦、王宁、常远等国内当红喜剧演员，闫非、彭大魔、吴昱翰、宋阳等知名喜剧编剧及导演，还有运营与管理人才等，形成较为完整人才队伍，为公司业务开拓打好基础。

团队主力闫非与彭大魔作为导演编剧：创作《夏洛特烦恼》改编为电影，创作多部小品于2012~2015年连续登陆春节联欢晚会（2012年《今天的幸福》与《天网恢恢》、2013年《今天的幸福2》与《大城小事》、2014年《扶不扶》、2015年《投其所好》），创作《江湖学院》受观众热捧改，后被改编为网络剧。

沈腾：解放军艺术学院毕业，2003年加入公司，代表作有舞台剧《乌龙山伯爵》、《索马里海盗》等；马丽：中央戏剧学院毕业，2004年加入公司，代表作有舞台剧《乌龙山伯爵》、《旋转卡门》等；二人主演电影《夏洛特烦恼》、《羞羞的铁拳》，合作演出央视春晚小品《今天的幸福2》、《扶不扶》、《投其所好》等。

未来公司将持续深耕演艺和影业2大板块，围绕喜剧领域拓宽业务，致力成为垂直喜剧领域娱乐公司，公司正在制作电影4部，话剧《夏洛特烦恼》将走出国门。公司正在拍摄制作4部电影，包括《羞羞的铁拳》、《绝世高手》、《李茶的姑妈》、《浪漫法餐》，其中《绝世高手》（卢正雨自编自导自演喜剧电影）公司为非执行制片方，其余三部电影公司均为执行制片方。《羞羞的铁拳》与新丽电影、猫眼影业联合出品，由艾伦、马丽、沈腾联袂出演，已于2017年5月完成拍摄，定档2017年国庆档；《李茶的姑妈》、《浪漫法餐》均处于剧本创作阶段。2018年公司舞台剧《夏洛特烦恼》将开启世界巡演，以台湾为首站，将途径新加坡、马来西亚等国家及地区。

公司电影作品《羞羞的铁拳》定档2017年国庆

公司2003成立，拥有15家控股子公司，7家参股子公司，公司控股股东、实际控制人为张晨与遇凯。公司总股本3.6亿股，董事长张晨直接持有公司1.7亿股（占48.3%），通过“开心兄弟”间接持有7.8%股份，共持有公司56.1%股份；遇凯直接持有公司0.14亿股（占4.0%），通过开心兄弟间接持有0.38%股份，共持有公司4.4%股份。张晨、遇凯为一致行动人，二人共持有公司2.2亿股（占60.5%），为公司控股股东、实际控制人。

公司成立前，话剧导演田有良找到遇凯、张晨，计划将遇凯小说《钻石王老五的艰难爱情》改编成电视剧，却遭遇“非典”，计划就此搁置。三人转而瞄准话剧市场，因话剧市场缺乏轻松作品，定位喜剧领域，2004年元旦推出由何炅、谢娜主演舞台剧《想吃麻花现给你拧》。该剧台词幽默，情节爆笑，获得观众喜爱，打出作品口碑。基于对市场潜力判断，张晨与遇凯决定长期做喜剧领域话剧。公司组建成员曾对品牌名称争论不休，认为“麻花”二字不够严肃，遇凯力排众议，选择“麻花”作为品牌名，因工商注册不便，便加“开心”二字，“开心麻花”由此诞生。

公司股权结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

公司前10大股东（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司2015年12月挂牌新三板，挂牌后募集资金情况：2016年3月公司以106元/股，向11名新增投资者发行284万股，募集资金3亿，主要用于：1、补充舞台剧业务与电影业务资金；2、补充流动资金，支持运营发展（新设或增资子公司、租赁新剧场、喜剧人才培养及产品研发计划、品牌营销及推广）。

公司2017年6月申报深交所创业板IPO，拟发行不超过4,000万股，募集资金7亿，主要用于公司未来3年新项目，保障公司每年制作2部戏剧、2部电影业务规模。募集资金主要用于：1、戏剧项目投入1.5亿；2、电影项目投入4.0亿；3、补充流动资金1.5亿。

公司募集资金用途（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司主要竞争对手

资料来源：公司公告、六合咨询

公司持续拓展喜剧领域，形成“话剧+电影”、“话剧+网络剧”联动模式

演出业务、影视业务为公司主要收入来源，演出业务收入保持稳定增长，影视业务收入波动性大。公司演出以舞台剧为主，按类型主要分为话剧、音乐剧、儿童剧，按剧场主要分为大剧场和小剧场，以大剧场话剧为核心。该业务收入主要来自舞台剧售票收入、包场收入及演出衍生收入，演出场次越多，毛利率越高。基于公司观众基础与市场影响力持续提升，演出业务收入保持稳定增长。公司影视业务分为电影与网络剧，电影目前以原创话剧改编为主，2015~2016年公司分别推出《夏洛特烦恼》、《驴得水》2部电影；网络剧由受观众追捧话剧改编，如《江湖学院》。受电影上映时间、票房等影响，公司影视业务收入波动性较大。

公司主业收入构成（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司持续推出具有“开心麻花”独特喜剧风格、贴近市场需求的原创舞台剧，演出中不断完善作品，保证作品生命鲜活。公司以演出业务起家，演出收入占公司主业收入比例较大，保证舞台剧鲜活力成为演出业务长期盈利前提。公司团队从首演到后续多轮演出通过不断完善演出方案，不断跟进观众口味，使作品能够保持较长生命力。公司通过演出业务创作新作品、培养人才、积累观众粉丝。演出业务为公司提供持续稳定现金流收入，有利于公司业绩稳定增长，并对推广“开心麻花”品牌起到重要作用。

公司舞台剧坚持原创为主，作品持续更迭，2015~2016年连续2年实现每年推出2部新作品。自2004年公司首部作品《想吃麻花现给你拧》公演以来，公司已累计推出29部舞台剧，包括25部话剧作品，2部音乐剧作品，2部儿童剧作品，且以每年至少一部原创作品的速度更新舞台剧目，2014年推出《羞羞的铁拳》，2015年推出2部年底大戏《李茶的姑妈》、《牢友记》，2016年推出2部年底大戏《二维码杀手》、《莎士比亚别生气》，2014~2016年7部单剧累计演出收入超3,000万元。

公司29部舞台剧作品情况

资料来源：公司公告、六合咨询

注：年份为该剧首轮公演年份，主要演员为该剧首轮公演主要演员。

公司已形成“话剧+电影”联动模式，经典剧目改编成电影，扩大喜剧受众范围。公司经典剧目质量已在多场现场演出中不断打磨并得到验证，改编为电影后仍主要由话剧原班人马创作并出演，同为90分钟左右作品，在节奏、框架下不会有颠覆性改动，以保证喜剧风格和表演水平。电影将“开心麻花喜剧”受众范围进一步扩大，电影观众因电影的可观赏性返回购买公司话剧演出票，扩大公司演出业务辐射范围。目前公司已出品喜剧电影2部，《夏洛特烦恼》、《驴得水》分别取得14.4亿、1.7亿票房佳绩，大幅拉升公司品牌势能，为公司带来大量忠实粉丝，促进公司业务发展。

公司电影作品《驴得水》

公司将受观众热捧话剧改编为网络剧，突破喜剧屏幕限制，形成“话剧+网络剧”联动模式。公司网络剧作品《江湖学院》改编自票房、口碑双赢的经典同名话剧，2009年首演，累计演出近400场，至今仍在全国各地巡演，《江湖学院》由优酷土豆集团、开心麻花影业、上海辛迪加影视联合出品，由公司人气演员黄才伦、陈昊明等演出，2014年在优酷、土豆平台上映，第一季共8集，欲打造系列剧，累计点击量近3,000万次。

公司网剧《江湖学院》

公司形成独特的喜剧艺人经纪模式，形成规模化人才梯队

公司储备130余位喜剧人才，在北京组建多组演出团队，并在各地设立子公司巡演。公司在逐步覆盖国内各大区域过程中，经历多地巡演、演出团队本地化培养、本地演出团队具备原创能力3个阶段，提升艺人演技与剧本创作能力，艺人能够在多个城市演出多个剧目，实现规模化演出，增加市场占有率。

公司建构从大学生新人到功勋演员（签约演员最高荣誉）的人才梯队，有效补充公司人才队伍。公司通过内部培训、长年话剧演出实践为艺人提供较好成长空间与工作环境，构建大学生新人到功勋演员的人才梯队，艺人在不断演出打磨中与所在团队形成默契；公司与具有商业价值潜力的艺人签署独家经纪协议。公司设立功勋演员奖，奖励为公司喜剧事业做出卓越贡献的演员。目前功勋演员18位，包括在公司成长起来的沈腾、马丽、艾伦等。

公司功勋演员名单

资料来源：公司公告、六合咨询

售票+包场演出销售模式相结合，与第三方票务平台稳定合作

公司演出销售模式包括售票演出与包场演出，以售票演出为主。售票演出：连续3年占主业收入70%以上，公司自行安排演出剧目、演出时间、演出剧场，进行票务销售，并按此剧目、时间、地点进行演出，确定演出售票价。公司主要委托第三方票务平台销售；亦自营销售，以线上自有“开心果”票务渠道为主，占公司主业收入20%左右。包场演出：公司与剧场的合作形式，目前与过100个剧场合作，演出剧场分为长期租赁、与按年或按轮次签约合作，前者包括开心麻花剧场地质礼堂，后者包括海淀剧院、世纪剧院、上戏剧院、华夏艺术中心等全国各地剧场。

2014~2016年公司演出分模式收入情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

演出行业产业链

公司前五大供应商情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司与第三方票务合作方建立长期稳定的合作关系，连续3年前五大客户均有红马传媒，2014~2016年分别排名1、2、1，东方票务与永乐票务均位列公司2014~2015年前五大客户。红马传媒在票务行业占据较大市场份额，为公司演出业务最主要的第三方票务合作平台。公司委托红马传媒旗下“大麦网”平台完成演出票务销售及演出推广，2016年销售收入占公司主业收入28.5%。除红马传媒外，公司与永乐票务、东方票务等第三方票务平台合作，分别占公司主业收入1.2%、1.6%。

2014~2016年公司前五大客户情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司突破喜剧演出行业规模限制，分公司扩展至全国四大区，成为有票房号召力的喜剧品牌

公司主要销售优势区域占比下降，华东、华南、华北地区增长较快。公司收入主要集中在北京地区，最近3年北京地区收入占比均超过50%，但整体呈下降趋势，2016年北京地区占公司主营收比从63.0%下降至54.8%，经济发达的华东地区2016年收入占比达到18.4%，华南、华北地区收入占比均超过5%。

公司对分公司进行区域化管理，复制总部模式，突破行业限制，在各地拧出”小开心麻花“。公司董事、总经理刘洪涛称，“开心麻花团队”一线城市的票房增长将趋于平稳，二、三线城市市场还没有充分开发。未来公司将重点开发二、三线城市，形成新的增长点。公司将扩大现有规模，2010年公司起以北京为总部，已经拥有天津、深圳、沈阳、上海、南京、成都等子公司，主要覆盖华北、华南、东北、华东、西南、华中等大区。

公司主业收入按地区分布情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

受益影视业务开拓，2015年公司收入翻番

总收入：2014~2016年分别为1.50亿（+27.7%）、3.83亿（+154.8%）、2.92亿（-23.8%）。

归属母公司净利润：2014～2016年分别为0.39亿（+11.7%）、1.31亿（+234.2%）、0.72亿（-45.1%）。

毛利率：2014～2016年分别为55.9%、56.6%、54.5%。

净利率：2014～2016年分别为27.1% 、34.5% 、25.6%。

2015年公司收入、净利率大幅增长，主要因为：2015年公司首部喜剧电影《夏洛特烦恼》上映并取得14.4亿票房，使影视及衍生业务收入较2014年大幅增加，且其利率水平相对较高，因此2015年公司总收入较2014年增长154.8%，净利率增至34.5%。

2016年公司收入、净利率出现下降，主要因为：2016年公司黑色幽默电影《驴得水》取得1.7亿票房，大幅低于《夏洛特烦恼》，使影视及衍生业务收入较2015年大幅下降，且影视板块利率水平相对较高，因此2016年公司总收入较2015年下降23.8%，净利率减至25.6%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

演出业务平稳增长，影视业务波动性较大